很多小伙伴到今天还不能理解控制亏损有多重要。投资中很多符合直觉的行为往往是错的，而成功的策略常常是反直觉的，需要数学和纪律的支撑。观大势，敏于时，我是敏时大观，今天聊聊波动的拖累和香农的魔鬼。

你可能以为波动不是永久性亏损，总能涨回来。不是的，波动越大，对回报的拖累就越大。比如先跌10%，再涨10%，得99%，先涨后跌也一样，跟顺序无关；同理，先跌20%，再涨20%，得96%；先跌30%，再涨30%，得91%；先跌40%，再涨40%，得84%。

想象一个游戏，你的资金每一轮都以相等的概率上涨或下跌，假设盈亏幅度均为50%，而你每次都投入全部资金，直觉上盈亏概率各半且幅度相等，似乎不赚不赔，但通过计算会发现长期下来你的资金会趋于归零，并且盈亏幅度越大，归零越快。

因为盈亏幅度相等是不够的，跌10%，需要涨11%才能回到原点；同理，跌20%，需要涨25%；跌30%，需要涨43%；跌40%，需要涨67%。可见涨跌的平均数会误导人，真正决定财富积累的是复合增长率，而控制亏损的重要性远大于博取高收益。

上面那个游戏里，香农的魔鬼提出了一个方案，你不要每次都押上全部本金，而是每次将固定比例的资金（比如一半）投入这个游戏，剩余部分以现金形式持有。长期执行此策略则会实现正收益，资金曲线将呈现出指数增长的趋势。

这个简单的资金管理策略揭示了一个反直觉的真理，在一个期望值为零甚至略微负面的游戏中，通过优化下注比例，可以创造出长期正收益。这就是再平衡的魔法，通过定期恢复资产比例，降低组合整体波动，减少波动拖累，将零收益转为正收益。

用股市来翻译一下这个游戏，有一支波动极大的股票，每天有50%的概率上涨50%，有50%的概率下跌50%。韭菜的做法是每天都全仓买入，同样的道理，反复多次后，资金将严重缩水，长此以往资金将趋于归零。

高明的作法是每次都50%资金买股票，50%资金持有现金，即通过再平衡使股票和现金的比例保持在半对半。即如果股票升值导致其比例超过50%，就卖出部分股票换成现金，如果股票贬值导致其比例低于50%，则用现金买入更多股票。

这个策略的本质是高抛低吸，降低波动，长期下来这个组合的净值会持续有序稳定增长，尽管股票本身的长期价值会归零，所以该策略并不依赖于资产价格的长期上涨，而是来自于克服波动拖累，实现对价格波动的捕获。

该策略来自于信息论之父香农的一个思想实验，“魔鬼”是指该策略能像魔鬼一样，看似违背直觉地凭空创造出收益。即使你对机会的判断只有略微的优势，也可以通过优化下注比例和定期再平衡，让波动成为收益的来源。

当然这是一个高度简化的模型，在现实应用中你需要考虑：1、交易成本，频繁调仓的费用不容忽视；2、资产相关性，资产间相关性越低，再平衡效果越显著；3、单边行情，比如长期牛市中的再平衡可能导致踏空，反而不如简单持有的策略。

因此香农的魔鬼更适合反复震荡的行情，不宜盲目照搬。此外，持有大量现金会降低整体收益潜力，换成债券效果更佳，这就是股债搭配的思路，在选股上再提升一点，那么股债组合无论在收益率上还是波动率上都胜过纯股票组合，就丝毫不足为奇了。

我是敏时大观，带你走出信息茧房！